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风投VC和PE基金投资偏好投资什么样的行业 (下篇)

时间:2018-07-17 16:02来源:未知 作者贾卧龙 点击:
     PE、VC、并购业务、在投资选择企业时,他们最关注哪些行业,我们今天就从先从大消费、软件、媒体、硬件、商务服务五大重点行业说起(要继续阅读,请关注上篇)。
一、消费服务业:餐饮业、零售业
1、餐饮业:了解公司的生命周期。
成功餐饮公司的特点:建立成功的概念,成功复制是关键,建立连锁体系形成规模和品牌,老的连锁店必须保持新鲜,但不需要彻底改造他们。
2、零售业:重点关注资金周转周期(越快越好)。
 关注资金资金周转周期
=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
=365/存货周转率+365/应收账款周转率-365/应付账款周转率
=365/(商品销售费用/存货)+365/(销售收入/应收账款)-365/(商品销售费用/应付账款)
成功零售商的特点:努力保持店面的整洁和新鲜,是给消费者留下第一印象的关键,注意门店的通行情况,成功的零售商有积极的企业文化。
总结:低准入门槛不利于建立竞争优势,行业周期与经济面关系密切,门店的管理至关重要。这个行业的收益率较低,属于周期性行业,VC、PE不愿意投资(即使是沃尔玛麦当劳)。
二、商务服务业:基于技术服务型公司、人力资源服务型公司、基于坚实资产(有形资产)的公司
PE、VC一般投资具有规模经济、经营杠杆作用以及拥有品牌影响力的公司。这些特性能够提供明显的进入壁垒并创造令人佩服的财务业绩。 
基于技术的公司:研发成本与后续投资需求较低,优秀公司享有相当大的可防御竞争优势,成功的特点:现金较多、规模越大越好、财务稳定、可预期、快速成长,进入主流市场、提供全方位的服务、有强大的销售能力并有权使用分配渠道。
基于人力资源的公司:成功的特点:产品差别化、提供必需品或者低成本服务、有组织的增长。
基于坚实资产(有形资产)的公司:这类公司竞争激烈,毛利率极薄,营业杠杆作用较高。
基于坚实资产(有形资产)的公司成功的特点:成本领导者,关于公司的费用结构和经营效率可参考固定费用周转率、营业毛利率以及投入资本收益率,然后再与业内同行比较、独特的资产、谨慎的融资,PE、VC关注规模优势与现金流。
三、软件行业
操作系统、数据库、资源系统、客户管理系统、安全软件、游戏等。
竞争优势:软件行业的进入壁垒低,那些高科技公司经常会面临技术革新将其取而代之的威胁。
它的主要竞争优势:包括高客户转换成本,网络效应,品牌。
行业知识:
PE投资要看许可收入:许可收入是现在需求最好的指示器,因为它告诉我们在一个特定的时间段有多少新的软件被售出。要密切注意许可收入的变化趋势。
递延收入:如果递延收入增长减速或者递延收入余额开始下降,它可能是公司业务已经开始慢下来的信号。
应收账款天数:它等于应收账款/(收入/报告期的天数)。上升的应收账款天数预示着一家公司以扩大与客户的信用条件来完成交易,这是对未来几个季度收入的挤占,而且可能导致收入的亏空。
成功软件公司的特点:
逐渐增长的销售收入:成功的软件公司在经济稳定的条件下,销售收入的年增长至少应当达到 10%。稳定的增长既预示着对公司软件逐渐增长的需求、拥有忠诚的客户,还意味着公司具有在不损害业务销量的情况下适当提价的能力。
长期良好记录:寻找那些已经经历了几个行业周期的,至少拥有 5 年有价值的财务历史数据的公司。
逐渐扩大的利润率:成功的软件公司能够扩大利润率。一旦一个软件开发完成,其生产成本实质上是零,这意味着每一元新增的销售收入应当直接计入营业利润。寻找那些高毛利率和许可收入与公司全部销售收入同步增长的公司。
巨大的客户安装基础:成功的软件公司都拥有对公司产品和服务忠诚的巨大客户安装基础。
卓越的管理:软件公司最重要的资产是每天在这里工作的人(例如程序员、销售人员和管理人员等)。
总结:软件行业拥有极为广阔的成长前景、大量的现金流、高投入资本收益以及良好的财务健康状况。软件行业竞争也非常激烈,是典型的强周期性行业。寻找有强大竞争优势的,存续时间相对较长的公司。人们对于软件行业的乐观预期,容易导致投资收益率的降低,使投资者掉入增长率陷阱。因此,最好以内在价值的较大折扣交易,而不要被单独的一流技术所诱惑。
硬件行业
硬件行业的驱动力:硬件行业的核心驱动力是它的创新能力,创新能力使硬件功能增强的同时又使成本迅速下降,第二个驱动力是摩尔定律(芯片上集成的晶体管数量将每两年翻一番)和发达国家的经济结构变化使得对硬件的需求增长比宏观经济的增长快得多,第三个驱动力是软件技术和硬件技术的共生关系。
竞争优势:
技术本身不能构成竞争优势,在硬件行业里很少有技术领先能持续长久的。事实上,竞争优势在硬件行业是罕见的,但我们还是来看一看真实世界的四个关键竞争优势:高客户转换成本(忠实的客户,低成本的制造商(规模优势和销售渠道),无形资产(专利、品牌和人才),网络效应:当某一类产品变得越流行,其他的硬件产品越需要注意它的特性,而且会有越来越多的人用越来越多的时间学习操作这些产品。
成功硬件公司的特点:
特点一:稳固的市场份额和始终如一的盈利能力是抵御强烈竞争的有力的竞争优势;
特点二:强势的经营和市场营销:这些公司不在那些它们没有特别竞争优势或者不适合它们战略重点的业务上浪费时间;
特点三:弹性的经济状况:经济状况弹性好的信号包括外包生产、资本支出需求低、劳动力成本低以及员工总量可变。
总结:硬件业极难建立起稳定的竞争优势,是典型的周期性行业。在硬件行业,基于低成本、无形资产、高转换成本以及网络效应的公司远比基于技术的公司更具竞争优势。另外必须密切关注存货的变化,存货的囤积常常会给硬件公司带来灾难性的后果。
、媒体行业出版、广播和有线电视、娱乐行业
1、媒体公司的赚钱途径:
用户使用费:依赖一次性用户收费的公司有时要遭遇不稳定现金流的困境,因为现金流受到众多单独产品销售业绩的很大的影响,这些产品包括上映的电影或者新发表的小说等。
预付金:预付金收入趋向于可预测,这就使得预测和计划更容易,从而减少了公司的风险。预付金的另一个优势是:用户在取得服务前付费,这就减少了公司对外部融资来源的依赖。
广告费收入:基于广告模式的公司可能享有相当好的毛利率,因为毛利率常常被高营业杠杆作用放大。依赖广告收入的媒体公司对国家的宏观经济相当敏感。
竞争优势:
媒体公司拥有的规模经济、垄断和独特的无形资产等很多竞争优势,有助于它们产生持续的自由现金流。规模经济在出版和广播行业尤其重要,而垄断在有线电视和报纸行业起着更重要的作用,独特的无形资产(比如许可证、商标、版权和品牌)则在整个媒体行业都很重要。挑选出那些在它们的主要市场有高市场份额的公司,垄断对利润来说是好的。许可证(尤其对广播行业)可以减少竞争,维持高的利润率。
2、出版行业:
在报纸行业的公司,享有它们各自所在市场的垄断优势。这种垄断地位给这些公司带来了不怕客户大量流失的提价能力。在出版行业的公司还受益于规模经济,通过成功的收购能带来更多的毛利率。
3、广播和有线电视行业:
广播公司大部分的钱是从广告上赚的,听众越多,广播公司吸引的广告赚钱越多,这就意味着增长的广告收入可直接作为利润。有线行业在很多独立的市场享有奢侈的垄断地位,它是资本高度密集的,也就是说自由现金流微不足道,这是一个很大的缺点。
4、娱乐行业:
依赖一次性用户收费的娱乐公司常常有某些缺陷,比如现金流易变、利润率低。从正面看,这类公司的资料库受法律保护免于被复制品损害,还有在这些领域进入壁垒比较高,但在过去的几年,互联网已经削弱了壁垒,尤其是音像行业。娱乐公司长期业绩表现不良的原因是清楚的:行业的大部分利润给了大牌演员、导演和制片人,没给股东留下什么。此外,这是一种本质上受演出成功驱动的生意,而长期准确地预测和追踪观众的口味是难以做到的。
媒体行业成功的特点:
自由现金流:自由现金流与收入比率在 8-10% 以上,至少预示着以下三件事情中的一件:这家公司有消费者乐意支付额外报酬的产品或服务,公司很有效率,或者公司不需要使用更多的资本投资。如果你看到一家自由现金流暂时性薄弱的媒体公司,你要确认该公司的核心业务是否一直表现很好,而且你还要确信该公司管理层的选择是否是使用超额资金投资。
明智的收购:要小心那些试图通过大型的合并在两家毫不相干的企业间建立协同效应的公司,寻找那些盯住与公司业务关联紧密又可以消化的收购。另外,要寻找那些收购行为没有对资产负债表引起太多损坏的公司。
媒体行业的风险:
很多媒体公司还一直被创始人的家族控制着,这可能导致公司的决策有时更有利于家族而不是外部股东,媒体公司是广泛地交叉持股的,这就意味着一家媒体公司做出决策的时候,另一家公司在你的公司里比单独的股东有更多的发言权,要警惕那些给公司高级管理人员发放荒谬可笑的酬金和过分津贴的公司。
总结:媒体行业具有优良的经营状况,能形成垄断性的竞争优势并且产生大量现金流。寻找那些公正坦率的管理团队,并有成功收购历史的公司。
六、成功的生活消费品:
市场份额:那些品牌在市场份额中占有优势的公司更有可能维持现有地位,因此,任何公司现在排名第一,在以后几年仍有可能继续保持第一(不包括特殊的事件,比如产品污染等)。
自由现金流:
这些进入成熟期的公司能产生非常多的自由现金流,所以确认管理层如何明智地使用这些现金就变得相当重要了。考察一下这些现金有多少是给股东分红派息或者股票回购的形式回报给投资者的。
对品牌信心的建立:核实一下这家公司是否不断地做广告以支撑它的品牌。如果这家公司持续不断地以廉价促销产品,这可能耗尽品牌的价值——仅仅是为了短期的收益在掏空品牌的价值。
创新:公司的创新水平是至关重要的,注意那些持续在市场成功地引入新产品,并利用这些新产品获得竞争优势的公司。公司最好是在一连串成功推出改进产品、延长产品线的同时,创新产品的市场份额达到市场第一。
总结:生活消费品行业是典型的防御性行业,理想的长期投资品种。尽管增长缓慢,却有着相当稳定的业绩表现、较强的竞争优势及大量的自由现金流。寻找那些具有垄断规模、低成本及强大品牌优势,并能不断推出优秀产品的公司。此外,日常消费品部门拥有异乎寻常的稳定性,而非必需消费品部门却常常面临着激烈竞争。这两个部门间的界限并不十分清晰。

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